碳与大宗商品：以动态加权指数创造 Alpha
译自英文。以英文原文为准。 阅读英文版
资产价格为负？
资料来源：Bloomberg
高波动率？
资料来源：Bloomberg
资产价格相对稳定？
资料来源：Bloomberg
AiLA 指数
我们是全球大宗商品与碳市场系统化投资策略的提供商。
Alpha 产品 | 跟踪产品 |
| S 系列：低波动率 & 夏普比率 1.5 以上 | T 系列：以高流动性大宗商品篮子跟踪低流动性大宗商品 |
| E 系列：股票指数形式的 Alpha 产品 | V 系列：指数形式的波动率产品 |
传统大宗商品指数
标准大宗商品指数通常为纯多头、固定权重指数。
影响：
- 实现基准目标
- 满仓配置——配置并非机会主义的
- 长期暴露于具有周期性的大宗商品市场
表 1：固定权重大宗商品指数构成示例
| 类别 | 大宗商品 | 权重 |
|---|---|---|
| 能源 | 天然气 | 8.50% |
| WTI 原油 | 15.00% | |
| 谷物 | 大豆 | 7.50% |
| 玉米 | 10.00% | |
| 基本金属 | 铜 | 12.00% |
| 铝 | 8.00% | |
| 贵金属 | 黄金 | 14.00% |
| 畜牧 | 活牛 | 5.00% |
| 软商品 | 糖 | 11.00% |
| 咖啡 | 9.00% |
标准大宗商品指数
资料来源：Bloomberg
动态权重示例——AiLA-S030
动态权重是我们创造 Alpha 的基因
AiLA-S030：
投资者可借此投资一项专注于全球分散化大宗商品市场的市场中性绝对收益策略。
| 指标* | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 年化收益（%） | 15.23 | 12.19 | 14.68 | 22.93 | 27.01 | 12.86 | 1.77 |
| 最大单日回撤（%） | -0.72 | -1.84 | -1.96 | -1.85 | -1.68 | -2.42 | -0.26 |
*截至 13th January 2023
动态权重示例——AiLA-S030
AiLA 专注于机会主义配置
何时配置？
配置多少？
*截至 13th January 2023
上游——何时配置
1
未来 𝑇 +
𝑚 天内
预期收益是否大于 0%？
𝑚 可以是 30、45、60 或 90 天的窗口。T 为今天
2
𝑇 + 1 是否是
为未来 𝑚 天
建立头寸的理想时机？
今天作出的决策只能在明天执行，因此为 𝑇 + 1
3
在给定的收益
与时机下，
风险是多少？
如果收益 <0% 会怎样？在 𝑇 + 𝑚 天的同一时间范围内，亏损会是 −1% 还是 −5%
4
能否将风险降至最低？
能否选择一个时点，使得在给定的预期收益和时间范围下风险最小
5
理想的投资时机是什么时候？
如果可以，𝑇 + 1 是否仍是最佳投资时机，还是应当等待？
下游——配置多少
- 利用配置决策生成动态指数权重。
- 机会主义特性导致指数属性随时间变化，例如配置、风险和市场集中度。
- AiLA 采用一种通用方法（存在少量变体），以实现整体指数设计目标并满足约束条件。
下游——指数构建
| 资产 配置 决策 | 构建代表 理想构成 的指数 | 在目标与约束条件下 寻求现实的 折中方案 | 指数 配置 权重 | 买入 CLN3 不持仓 ClZ3 卖出 GCG3 不持仓 GCJ3 | 无约束指数
|  | 有约束指数
| 4% CLN3 0% ClZ3 -6% GCG3 0% GCJ3 |
动态 Alpha = 机会主义？
- 大宗商品价格包含季节性以及其他周期……
- Alpha 是否主要源于“此时此地”的动态……？
- 尝试剔除配置时机因素：
- 创建一个动态 AiLA 指数；
- 将动态指数转换为固定权重；
- 原始 alpha 中有多少可由固定权重版本解释？
动态指数
- 采用 AiLA 方法构建动态指数。
- 大宗商品市场通常由标准固定权重指数构成。
- 对单个期货进行多头/空头配置，距到期日最长 12 个月。
AiLA 指数所含大宗商品
- 小麦 (CME)
- 玉米 (CME)
- 大豆 (CME)
- 咖啡 (ICE)
- 糖 (ICE)
- 可可 (ICE)
- 棉花 (ICE)
- 瘦肉猪 (CME)
- 活牛 (CME)
农产品
- 原油 (CME/ICE)
- 柴油 (CME/ICE)
- 汽油 (CME)
- 天然气 (CME)
- 铝 (LME)
- 铜 (LME/CME)
- 铅 (LME)
- 锌 (LME)
- 黄金 (CME)
- 白银 (CME)
能源
金属
动态指数
- 造成历史差异的可能因素很多……
- 或许部分可由一个更接近 AiLA 的固定权重指数来解释？
将动态权重转换为固定权重
- 使用 2011 年至 2016 年期间计算固定权重。
- 按每个资产在一年中每一天（D）的平均权重计算。
- 调整权重比例，使每日配置 100% 的资本。
- 自 2017 年起，每年采用相同的（固定）权重。
将动态权重转换为固定权重
- AiLA 版本的固定权重指数与标准指数相似。
- Alpha 主要归因于机会主义的 AiLA 权重。
结论
- AiLA 主要活跃于碳市场和大宗商品市场，拥有两类产品——Alpha 产品和跟踪产品。
- AiLA 旨在创造持续的长期投资 alpha，其目标有别于标准的固定权重大宗商品指数。
- AiLA 专注于由系统化流程驱动的机会主义配置，该流程回答“何时”投资以及投资“多少”的问题。
- AiLA 的 alpha 来源于通过动态指数权重实现的机会主义配置。