構成要素の相対的な重要度

狙い

• 多くのシステマティックな投資戦略と同様に、
• 個々の損益における小さな優位性の機会を、
• 意味のある長期的な利益へと増幅します。
• そのために、独立した試行を何度も繰り返します。

適用

• コモディティにおける小さな優位性の機会を予測し、
• 多数の個別のコモディティ市場と先物契約にわたって繰り返します。
• 短い保有期間による独立した繰り返しも用いますが、取引コストとのバランスを取ります。

例

• 個々の資産の1日のリターン分布では、典型的なリターンの大きさ（1%）と比べて、PnLの優位性はごくわずか（2.5 bps）です。
• 100の日次リターンのうち、通常51がプラス、49がマイナスです。
• しかし、同じ機会を25の独立した資産にわたって毎日繰り返すと、シャープレシオは約2、すなわちリスク10%で年率20%のリターンとなります。

狙い

• コモディティのリターンは、さまざまなミクロとマクロのファクターによって左右されると考えられます。
• ファクターは、市場データとファンダメンタル・データに部分的に表れています。
• 配分の機会の根拠とするため、支配的なファクターの特定を試みます。

適用

• 価格ファクターの代理変数としてデータの特徴量を構築します。
• 配分の機会、すなわち特徴量のデータに表れる特徴的なファクターのシグネチャーに伴う有利なリスク/リワードの予測を行うよう、モデルを学習させます。
• 価格は通常、複数のファクターと「ノイズ」の影響を受けるため、PnLの優位性の機会は小さなものにとどまります。

例

• 2017年の9月と10月、RBOBの価格は部分的に供給（ミクロ）ファクターの影響を受けました。
• ハリケーン・ハービーによる製油所の操業停止で、短期的な供給の減少が見込まれました。
• 供給の逼迫は期近限月のスプレッド、すなわちミクロの特徴量の一部に反映されました。

狙い

• 同等の機会は、ポートフォリオのリターンに等しく寄与すべきです。
• 互いに依存する機会によって、「同じ」機会への配分が重複してはなりません。
• より良い機会はポートフォリオのリターンにより多く寄与すべきですが、その推定は困難です。

適用

• リスクに対して配分を均等化します。すなわち、ボラティリティの高い資産へのリスクの集中を防ぎます。
• 市場リターンの相関と合わせて配分を検討します。すなわち、同じコモディティの契約など、相関の高い資産における類似したポジションへのリスクの集中を防ぎます。
• 通常、個々の機会の予測を同等のものとして扱います。

例

• 多数の独立した機会があると、ポートフォリオのリスク調整後リターンは高まります。
• しかし、市場の相関が高まると、実際に配分する資産の数が一定であっても独立した機会の数は減少し、ポートフォリオのボラティリティも上昇します。
• 個々の配分の決定においては、通常、ミクロのファクターの方がマクロのファクターよりも重要です。
• したがって、この戦略は、金利や米ドルといった共通のマクロ・ファクターではなく、個別のミクロ・ファクターが支配的な期間に、より良いパフォーマンスを上げると予想されます。