問題：

• 我們使用 AiLA-V001 衡量市場對波動率的看法。AiLA-V001 是以流動性最高的各項原物料商品中具流動性的選擇權所建構的波動率指數。
• AiLA alpha 產品（AiLA S 系列）的績效與 AiLA-V001 所反映的當時波動率狀況之間，能否觀察到任何關係？
• 若將高波動率期間排除在外，能否觀察到任何關係？

研究方法：

• 由於單一 AiLA 指數的資料不足，本分析將所有 AiLA 產品彙整在一起。
• 在不同波動率情境的條件下，研究 AiLA 產品的歷史預期報酬。
• 由於波動率指數由一籃子隱含波動率構成，本文將隱含波動率與波動率指數交替使用。
• 本分析排除了高波動率期間，例如 2020 年 COVID-19 崩盤。

• 我們依據當時的 IV（隱含波動率）指數數值，亦即波動率水準，將資料分為三組。
• 經過濾（排除高波動率期間）與未經過濾的情況均呈現輕微的上升趨勢，微弱地顯示在隱含波動率較高的期間，預期報酬較大。
• 當報酬以其所屬組別的樣本標準差進行標準化後，此一跡象便消失。
• 值得注意的是，經過濾的資料顯示標準化績效與隱含波動率呈反向關係，這表示報酬的高波動與高隱含波動率期間同時出現。
• 因此，這主要可由報酬規模的差異來解釋，而非預測報酬正負方向的能力。
• 有跡象顯示，以風險調整後的基礎進行交易時，產品績效趨於一致。

• 我們依據當時 IV 指數數值的變化，亦即 IV 下降、持平或上升，將資料分為三組。
• 結果顯示，AiLA 多空產品與純多頭產品呈現不同的型態。
• AiLA 多空產品在 IV 下降與上升的環境中，均有表現良好的傾向。
• 值得一提的是，AiLA 多空產品在 IV 大幅上升的期間表現良好，這可能表示多空策略能以更快的速度掌握市場狀況的變化。
• AiLA 純多頭產品則有強烈傾向在 IV 下降的環境中表現最佳，而在 IV 上升期間略為落後，此一結果在經過濾與未經過濾的資料集中均一致。
• 純多頭的型態在直觀上與市場崩盤期間（例如 2020 年上半年）典型的 IV 走勢相符。

• 細分至個別 AiLA 產品層級時，相對於 IV 上升與下降的績效型態大致上也同樣反映出來。
• 此處將歷史月報酬與 IV 上升及下降期間進行比較。我們可以看到，30 檔 AiLA 產品中有 24 檔在 IV 上升期間的月報酬高於 IV 下降期間的月報酬。
• 歷史日報酬的圖表無法據以判定上述結論，可能是因為以一日為期間過短，不足以評估 IV 變化的影響。
• 然而須注意的是，有限的資料集及相應的統計誤差，通常使我們難以得出一般化的結論。

• 本研究使用隱含波動率指數（AiLA-V001）衡量市場對波動率的看法，並據以研究其與 AiLA alpha 產品（AiLA S 系列）績效之間的潛在關係。
• 結果顯示，績效相對於 IV 水準存在輕微差異的跡象；然而，此一潛在效果被認為與報酬規模的差異相符。
• 不過，AiLA 多空產品與純多頭產品之間觀察到不同的績效型態。
• 多空產品在 IV 上升與下降期間均獲得較高的預期報酬；而純多頭產品在 IV 下降時的預期報酬，通常顯著高於 IV 上升時。
• 使用排除高隱含波動率期間的過濾資料集證明是有用的，因為其呈現與未過濾資料集相似的型態，顯示在大多數隱含波動率情境下，我們可以假設報酬呈現相同的型態。
• 這些結果旨在初步概述 AiLA alpha（S 系列）與 AiLA 波動率（V 系列）產品之間的關係，預期後續將針對波動率主題進行進一步研究。