• 远期曲线反映当前的市场状况。
• 此类状况总体上可能对 AILA-X 的多头或空头配置有利或不利。
• 例如，曲线斜率为正（现货升水）或斜率上升的市场状态，可能有利于多头配置而不利于空头配置。
• 但这可能取决于 AILA-X 配置所利用的具体效应。

问题：根据远期曲线斜率所反映的当前市场状态来倾斜多头和空头投资组合配置，能否带来普遍的表现提升？

• 分析在配置信号层面进行，以避免投资组合风险和执行逻辑的影响。
• 使用少量（二元）情形和假设，探讨预期效应的总体迹象。

曲线分类

1. 斜率变化：基于 15 天窗口（*）的斜率正向或负向变化。
2. 斜率大小：以绝对值高于/低于中位数区分高斜率或低斜率。
3. 斜率符号：现货升水（正）或期货升水（负）斜率。

(*) 选择 15 天窗口是基于典型的持有期，但变动窗口长度对结果的影响很小。

曲线分类

1. 斜率变化：基于 15 天窗口（*）的斜率正向或负向变化。
2. 斜率大小：以绝对值高于/低于中位数区分高斜率或低斜率。
3. 斜率符号：现货升水（正）或期货升水（负）斜率。

投资组合拆分

• 将未倾斜投资组合的信号层面损益拆分为多头配置日与空头配置日，以及分类 (1) 中的 p 与 n。
• 此外，将损益拆分为分类 (2) 中的 h 与 l 交易日，或分类 (3) 中的 b 与 c 交易日。

结果支持存在一种对多头和空头配置有利/不利的效应，且与先验预期一致。

投资组合（倾斜）权重

1. 斜率变化：按权重 x1.5（x0.5）增加（减少）配置。
2. 斜率大小：按权重 x1.25（x0.75）增加（减少）配置。
3. 斜率符号：按权重 x1.25（x0.75）增加（减少）配置。

• 各斜率类别预计并非相互独立，即顺序可能有影响，但不至于改变结论。
• 权重各不相同，以反映不同的预期效应强度，例如 x1.5 与 x1.25。
• 但相对于原始配置（x1），这仍只是适度的变化。
• 在投资组合层面仍有效应迹象（金属除外），但其幅度不足以产生实质影响。

• 我们在基于现有策略（基准）构建各类投资组合时应用了远期曲线倾斜，所有其他投资组合构建变量均与基准保持一致。
• 以下为用于比较表现并评估曲线倾斜（CT）影响的基准策略：
  • 农产品策略
  • 基本金属策略
  • 欧洲电力和天然气策略
  • 分散化大宗商品策略
  • 石油 & 天然气策略
• 在右侧针对 3 个投资组合（分散化策略、石油 & 天然气策略以及欧洲电力 & 天然气策略）的比较中可以看到，表现高度相关；在分散化和石油 & 天然气投资组合中，基准投资组合的表现略优于采用曲线倾斜的投资组合。对于欧洲电力 & 天然气策略，倾斜的影响非常小。

• 在右侧针对 2 个投资组合（基于农产品策略和基本金属策略）的比较中可以看到，基准投资组合的表现优于 CT 版本；尤其是在农产品策略中，基准投资组合较早开始跑赢，随后差距不断扩大。
• 各板块投资组合分析的观察结果与信号层面分析基本一致：我们观察到，倾斜的影响不足以对表现产生积极影响，反而会产生负面影响，压制基准投资组合的表现。

• 本研究试图回答：根据远期曲线斜率所反映的当前市场状态来倾斜多头和空头投资组合配置，能否带来表现提升。
• 在信号层面的初步研究试图识别与远期曲线斜率相关的普遍预期相一致的总体迹象。
• 我们观察到与预期一致的总体趋势，但不同大宗商品板块的程度可能有所不同。
• 然而，就所研究的 AILA-X 投资组合而言，该效应似乎不足以在投资组合层面带来实质性改善。
• 在投资组合构建中纳入曲线倾斜后，倾斜对各板块的表现均产生了负面影响。