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ベータ・プラス戦略の手法

英語からの翻訳です。英語の原文を正とします。 英語で読む

はじめに

  • 多くのベンチマーク（ベータ）戦略の目的は、十分な流動性を持つ取引可能な商品を通じて市場へのエクスポージャーを提供することです。例えばコモディティの場合、ベンチマーク戦略は通常、世界経済にとって重要で、かつ流動性の高い先物市場を持つ多様なコモディティへのエクスポージャーに焦点を当てます。
  • 一方、AiLA戦略は、分散や流動性といった側面も重要ではあるものの、絶対リターン型のアルファを提供することを主な目的としています。これは通常、ベンチマーク戦略の対象範囲外であるため、AiLA戦略は補完的な存在となりますが、その代わりに機動的であり、したがって常にフルに投資されているわけではありません。
  • いわゆるベータ+戦略は、ベンチマーク（ベータ）戦略とAiLA（アルファ）戦略を組み合わせるアプローチを提供します。これにより、望ましい最低水準の市場（ベータ）エクスポージャーに、変動する（アルファ）要素を加え、長期的な投資リターンの改善を目指します。
  • 本手法の文書は、対応するAiLA戦略およびベンチマーク戦略の手法の文書と併せてお読みいただくことを想定しています。

定義

一般的な規約

営業日とは、資産について、その資産が取引され、清算値（終値）がある日をいいます。
資産とは、戦略の選定された構成要素の1つをいいます。資産は、固定の契約またはロールする契約の形を取ることができます。
価格 P(t,i) とは、資産 i の営業日 t における終値をいいます。
リターン r % (t,i) とは、変化率で表したリターン (P(t,i) - P(t-1,i))/ P(t-1,i) をいいます。
プロダクトとは、戦略に含まれる各資産の日次ウェイトを出力とするAiLA戦略をいいます。
ミッドキャップ・ロジックでは、指示を翌営業日の終値で執行する必要があります。これは通常、キャパシティが10億米ドル未満の戦略に用います。
ラージキャップ・ロジックは通常、キャパシティが10億米ドル以上の戦略に用い、以下に説明する異なる執行プロセスを適用します。
ウェイトは、各営業日の取引終了直後に算出します。

リバランスの上限

AiLAの他の種類の戦略と同様に、大きなスリッページを伴う取引を防ぐため、各資産にはカーブ全体にわたる日次リバランスの上限が割り当てられます。これらは、満期日までの期間に応じた次の4区分で指定されます。

  • ≤ 1M（≤ 22営業日）
  • 1 – 3M（23 – 66営業日、両端を含む）
  • 3 – 6M（67から132営業日、両端を含む）
  • > 6M（132営業日超）

資産の上限

各資産には、リバランスの上限値の所定の倍数に等しい日次の資産の上限が割り当てられます。用いる倍数は、ミッド（ラージ）キャップ・ロジックで1x（4x）です。したがって、この倍数は、許容される最大ウェイトまで建てる/解消するのに必要な日数を示します。

ベータ+戦略

  • ベータ+戦略は、次の3つのパラメータで指定します。
    • ベンチマークの選択（Select Benchmark）：最低水準の市場エクスポージャーを提供するベンチマーク戦略。
    • ベンチマークへの配分（Benchmark Allocation）：配分資本のうちベンチマークに投資する割合（%）。
    • アルファの選択（Select Alpha）：残りの資本の中から変動する額を配分するAiLA戦略。
  • ベータ+戦略は、次の投資プロセスに従って定義されます。
    • 前提：ベンチマーク戦略B、ベンチマークへの配分70%、AiLA戦略A。
    • 時点Tにおいて、資本総額の70%をBに、したがって30%をAに投資します。
    • Aの資本（30%）は、通常のAiLA戦略のプロセスに従い、営業日T-1の取引終了時に提供されるAiLA戦略のウェイトに従って投資されます。
    • したがって、Aの資本（30%）は、AiLA戦略が資本の100%を配分する場合にのみフルに投資されます。
  • 注：ベータ+戦略に配分する資本の合計割合が100%を超えてはならない場合、AiLA戦略は、自らの資本の100%を超えないような配分の制約を設けて設計する必要があります。

ベンチマーク戦略

  • 公式のベンチマーク戦略については、詳細は元の戦略の文書を参照してください。
  • AiLAの単一市場ベンチマーク戦略は、次のように定義されます。
    • 対応する先物市場で、一定の（ロングの）契約枚数を保有することに相当します。
    • ポジションは、固定の相対ウェイトを用いて、期近と期先の契約に分散することができます。
    • 投資はAiLAの満期日に基づいてロールし、満期日に旧（新）契約からエグジット（にエントリー）します。
    • USD建て以外の契約の場合、日次の為替レートを用いて戦略をUSDの価値に換算できます。
  • AiLAの合成ベンチマーク戦略は、次のように定義されます。
    • 固定の相対ウェイトを用いた、単一市場ベンチマークの加重平均。