Enfoque:

• A partir de las estrategias de asignación de AiLA, construir una cartera con las siguientes propiedades objetivo:
  • El porcentaje máximo de capital asignado es el 100%.
  • La exposición nocional larga frente a corta es cero a nivel de cartera, lo que se denomina exposición de cero neto (net zero).
  • La exposición de cero neto debe lograrse también dentro de los distintos grupos de materias primas de la cartera.
  • El criterio de cero neto es solo aproximado, y se admite cierto grado de desviación respecto a cero.
  • Si es necesario, se admite no asignar capital a un grupo de materias primas concreto, p. ej., por falta de asignaciones de AiLA.
• Los grupos de materias primas se definen junto con dos parámetros objetivo:
  • Asignación total máxima del grupo de materias primas.
  • Límite máximo de desviación respecto al cero neto del grupo de materias primas.

Preguntas:

• ¿En qué medida puede cumplirse el criterio de cero neto?
• ¿Cómo afecta el criterio de cero neto al rendimiento de la cartera?
• ¿Cómo afectan los grupos de materias primas al rendimiento de la cartera?

• Con los grupos de materias primas predeterminados, el criterio de cero neto se cumple bien a nivel de grupo y de cartera antes de imponer las restricciones de liquidez.

• Sin embargo, el criterio no puede garantizarse todos y cada uno de los días cuando se incluyen las restricciones de liquidez/rebalanceo (lo mismo ocurre a nivel de cartera).

Configuración

• Cartera de cero neto basada en los grupos de materias primas predeterminados.
• La asignación total máxima (por grupo) no tiene restricciones, es decir, máximo = 100%.
• El límite máximo de desviación respecto al cero neto (por grupo) es el mismo para todos los grupos y se reduce del 100% (sin restricciones) al 5%.

Tendencia del rendimiento de la cartera

• Al reducir el límite de desviación respecto al cero neto permitido a los grupos de materias primas,
• la rentabilidad ajustada al riesgo tiende a disminuir;
• sin embargo, también se reducen varios drawdowns históricos, p. ej., el de marzo de 2020.

Configuración

• La misma que en los resultados anteriores con reducción del límite máximo de desviación respecto al cero neto.
• Salvo que se utiliza un mayor número de grupos de materias primas más pequeños (S).
• Los grupos (predeterminados) de cereales y energía se dividen en un grupo por materia prima; p. ej., el WTI constituye un grupo.
• Se eligieron los grupos de cereales y energía porque tienen contratos más diversos y líquidos que los demás grupos predeterminados.

Tendencia del rendimiento de la cartera

• Introducir muchos grupos más pequeños tiende a limitar los casos de posiciones largas y cortas simultáneas.
• Tiende a parecerse más a una cartera de activos individuales, es decir, sin restricciones de cero neto por grupo.

• Con el conjunto de materias primas y grupos analizados, una cartera AiLA con criterio de cero neto a nivel de grupo de materias primas parece alcanzable dentro de desviaciones relativamente pequeñas, fijadas por los parámetros de entrada.
• La restricción de liquidez provoca cierta desviación adicional, más allá de los límites fijados por los parámetros de entrada, aunque en una medida relativamente modesta.
• El rendimiento ajustado al riesgo de la cartera tiende a disminuir a medida que se reduce el límite de desviación respecto al cero neto, aunque a menudo también se reducen los drawdowns históricos.
• El número y el tamaño de los grupos de materias primas suelen ser un compromiso entre disponer de suficientes activos que puedan estar simultáneamente en largo y en corto, y la similitud/correlación entre el PnL de los activos.

¿Un escenario de compromiso mixto?

• Sin límite máximo de asignación por grupo.
• Límites de cero neto por grupo:
  • Energía: 10% (muchos contratos correlacionados)
  • Otros: 20% (grupos más diversos).
• ¿Drawdowns históricos algo menores, conservando la mayor parte del rendimiento sin restricciones?