Relative Bedeutung der Bausteine

Zielsetzung

• Wie bei vielen systematischen Anlagestrategien
• werden kleine einzelne Vorteile bei Gewinn und Verlust
• zu relevanten langfristigen Gewinnen verstärkt,
• indem sie unabhängig voneinander viele Male wiederholt werden.

Umsetzung

• Rohstoffchancen mit kleinem Vorteil prognostizieren,
• wiederholt über viele einzelne Rohstoffmärkte und Futures-Kontrakte hinweg.
• Unabhängige Wiederholungen ergeben sich auch aus kurzen Haltedauern, die jedoch gegen die Transaktionskosten abgewogen werden.

Ein Beispiel

• Die Renditeverteilung eines einzelnen Assets an einem einzelnen Tag zeigt im Vergleich zur typischen Renditegröße (1%) nur einen winzigen GuV-Vorteil (2.5 bps).
• Von 100 Tagesrenditen sind typischerweise 51 positiv und 49 negativ.
• Wird dieselbe Chance jedoch jeden Tag über 25 unabhängige Assets wiederholt, ergibt sich eine Sharpe-Ratio von ~ 2, d. h. 20% Jahresrendite bei 10% Risiko.

Zielsetzung

• Rohstoffrenditen werden voraussichtlich von verschiedenen Mikro- wie Makrofaktoren getrieben.
• Die Faktoren spiegeln sich teils in Markt-, teils in Fundamentaldaten wider.
• Ziel ist es, die dominanten Faktoren zu identifizieren, um Allokationschancen zu begründen.

Umsetzung

• Daten-Features als Stellvertreter (Proxy) für Preisfaktoren konstruieren.
• Ein Modell trainieren, das Allokationschancen prognostiziert, d. h. ein günstiges erwartetes Chance-Risiko-Verhältnis, das mit einer charakteristischen Faktorsignatur in den Feature-Daten einhergeht.
• Der Preis wird typischerweise von mehreren Faktoren und von „Rauschen“ beeinflusst, sodass nur kleine GuV-Vorteile entstehen.

Ein Beispiel

• Im September und Oktober 2017 wurde der RBOB-Preis teilweise von einem Angebotsfaktor (Mikrofaktor) beeinflusst.
• Von den Raffinerieausfällen durch Hurrikan Harvey wurde ein kurzfristiger Rückgang des Angebots erwartet.
• Das knappere Angebot spiegelte sich in den Spreads der vorderen Kontrakte wider, d. h. in einem Teil der Mikro-Features.

Zielsetzung

• Gleichwertige Chancen sollten gleich viel zur Portfoliorendite beitragen.
• Abhängige Chancen sollten nicht zu doppelten Allokationen in die „gleiche“ Chance führen.
• Bessere Chancen sollten mehr zur Portfoliorendite beitragen, sind aber schwer abzuschätzen.

Umsetzung

• Allokationen nach Risiko angleichen, d. h. eine Konzentration des Risikos auf volatilere Assets verhindern.
• Allokationen zusammen mit der Korrelation der Marktrenditen betrachten, d. h. eine Risikokonzentration auf ähnliche Positionen in hoch korrelierten Assets verhindern, etwa in Kontrakten desselben Rohstoffs.
• Einzelne Chancenprognosen in der Regel als gleichwertig behandeln.

Ein Beispiel

• Viele unabhängige Chancen führen zu höheren risikoadjustierten Portfoliorenditen.
• Eine höhere Marktkorrelation verringert jedoch bei gegebener Zahl tatsächlicher Asset-Allokationen die Zahl unabhängiger Chancen und erhöht die Portfoliovolatilität.
• Für einzelne Allokationsentscheidungen sind Mikrofaktoren in der Regel wichtiger als Makrofaktoren.
• Daher dürfte die Strategie in Phasen, die von idiosynkratischen Mikrofaktoren dominiert werden, besser abschneiden als in Phasen, in denen gemeinsame Makrofaktoren wie Zinsen oder der US-Dollar dominieren.